Макромониторинг #290 от

С момента выхода последней передачи цены на нефть упали на 3,7%, и по состоянию на закрытие торгов 12 декабря котировка сорта Brent составила 77 долл. и 90 центов. В отчетном периоде снижение цен на нефть было вызвано усилившимися опасениями участников рынка по поводу дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики крупнейшими центробанками, в том числе ФРС и Банком Англии. При этом опасения спада в мировой экономике также оказывают давление на цены энергоносителей. Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент в наши модели заложена средняя цена на нефть в 2022 году в размере 103 долл. за баррель. Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи изменился незначительно, снизившись на 0,2% и составил 2 173 пункта. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 38,2 трлн рублей по сумме капитализации 191 эмитента. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 3,6. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 12,5, стран с развитой экономикой – на уровне 18, при этом P/E индекса S&P500 составляет 20,8. Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 5 098 пунктов. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 135%. Этот показатель мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Наш текущий прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец следующего года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 10. С учетом наших ожиданий по прибылям компаний, входящих в индекс МосБиржи, на текущий год, а также роста их общей прибыли в 2023 году и, принимая во внимание наш прогноз изменения процентных ставок, капитализация, учитываемая в Индексе МосБиржи, с фундаментальной точки зрения должна составить к концу следующего года 15,3 трлн руб. Принимая во внимание размеры ожидаемых дивидендов с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса, составляющей около 9,6%, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец следующего года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне порядка 3 100 пунктов, что на 43% выше текущих значений. На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 198%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок является крайне дешевым относительно текущего уровня монетизации экономики. При этом, по нашему мнению, по итогам 2022 года рост денежной массы, скорее всего, превысит 12%. Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 3,2% и по состоянию на 13 декабря составил 62 руб. и 77 коп. Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 18 ноября по 2 декабря она была положительной, их объем увеличился на 2,5 млрд долл. и составил 571,3 млрд долл. По данным Росстата, за период с 29 ноября по 5 декабря цены на потребительском рынке подскочили на 0,58%. При этом неделей ранее цены увеличились на 0,19%. Основной причиной скачка цен в первую неделю декабря стала индексация тарифов на услуги ЖКХ, которую правительство перенесло с 1 июля 2023 года на 1 декабря 2022 года. По итогам ноября инфляция составила 0,37%. С начала года цены выросли на 11,71%. В годовом выражении по состоянию на 5 декабря инфляция ускорилась до уровня 12,55% после 12,3% двумя неделями ранее. Наш прогноз инфляции на ближайшие годы в данный момент Вы можете видеть на экране. Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе сократилась на 2 б.п., в муниципальном секторе доходность потеряла 3 б.п., а в государственном секторе доходность увеличилась на 4 б.п. Увеличение доходностей на рынке ОФЗ может объясняться активным проведением безлимитных аукционов Министерством финансов. В частности, на аукционе 6 декабря был размещен близкий к рекордному однодневный объем ОФЗ, который превысил 800 млрд руб. Мы считаем, что потенциал снижения процентных ставок в течение года сохраняется. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 20,6%, по муниципальному сегменту - снижения на 23,8%, и по государственному сегменту – снижения на 28,4%.